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中山证券李国旺:央行变相加息利于经济稳定

时间:2017-02-11 16:21来源:网络 作者:小小 点击:
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2016年8月底开始,央行重启14天逆回购,随后又重启28天逆回购,加大MLF操作力度,锁短放长,拉长期限,提高资金成本,这些政策动作可以视为间接的“隐性”加息;2017年1月24日,为维护银行体系流动性基本稳定,结合近期MLF到期情况,人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元,其中6个月1385亿元、1年期1070亿元,中标利率分别为2.95%、3.1%,较上期上升10BP。央行上调MLF半年和一年期利率,标志着加息从“间接+隐性”转向“间接+显性”;2017年2月3日,央行再次对逆回购和SLF利率上调,标志着短端和长端利率已经全面上调,10年期国债收益率从2016年8月中旬的2.64%低点上升到目前的3.42%,间接加息信号更加显性。当然,这不是传统意义上的直接加息,而是随着利率市场化的推进,央行通过创造的短中期货币政策工具的间接隐性加息影响金融机构的“再贷款”的利率,进而影响整体市场利率。

央行这次收紧的货币政策背后原因是什么,对资本市场会有什么影响?实体经济与金融资本市场的虚拟经济两者相互作用,它们本身的运行又是受群体心理、政策选择、经济增长、资产估值水平、供求关系这五种力量的相互促进和相互制约。货币政策选择受群众心理的制约,又影响和决定经济增长,经济增长促进群体偏向乐观的心理。货币政策直接影响货币供求关系和资本的供求关系,因此,从投资者角度来讲,货币政策的选择还得考察国际资本、国家资本、产业资本、地方资本、机构资本和居民资本对经济、货币和资本市场的影响情况。

第一,因应房产为代表的资产去泡沫需要,预防地产泡沫破裂需要温和间接加息。通过货币政策工具变相“加息”是为了稳货币、稳经济、去杠杆和防风险。2016年下半年以来债市去杠杆、房地产调控、将银行表外理财业务纳入宏观审慎评估、险资监管新规等主要是落实防风险去杠杆的政策导向。同时,2016年初以来经济L型企稳、通胀预期升温、房价暴涨等是货币政策由数量调控向数量与价格调控双重出手的背景。2016年以来,外汇占款收窄,央行重新获得了基础货币供给和调节流动性的主动权,因此央行率先调整公开市场操作的利率、期限和数量。

从短期政策来看,目前我国的资产价格泡沫已经严重影响经济稳定运行,去杠杆和去泡沫的政策取向,就是抑制市场失灵造成的泡沫无限扩大进而对经济运行的冲击。房地产已经高度金融化,又与国民经济几十个行业紧密相连,特别是一线城市房价上升过快,基于抑制泡沫需要,央行在收紧房贷杠杆的同时,通过货币政策中短期工具进行传递式“加价”,就成了央行不二之选,即以货币政策来预防或抑制房产再度过热造成的资产价格泡沫破裂风险;同时,为了促进经济稳定不伤实体经济根本,央行又不直接运用传统的利率工具,只对金融机构的“流动性价格”进行上调,测试货币市场、资本市场实体对利率上调的“反应”。随着利率市场化完善,新的货币政策工具MLF等利率将逐步成为货币政策目标利率,即形成货币政策新框架。

货币政策中短期工具虽然不是直接上调利率,但对重资产或资金密集型的产业或商品直接形成冲击,比如地产行业和金融行业特别是银行业,其向央行“融资”成本上升,对其经营业绩造成影响进而影响其在股市中的表现。银行业的融资成本上升,必然会将成本转嫁到地产等大量需要融资支撑的企业,从而逐步造成产业资本融资成本的提高,对股市整体业绩造成“抑制”作用,特别是央行如果进行“窗口指导”,限制新增贷款增加。

第二,经济复苏迹象出现,市场情绪开始出现乐观倾向,“加息”政策的选择有了基础。2016年GDP实现全年增长6.7%,市场销售平稳较快增长,消费升级类商品增长较快,消费成为拉动国民经济的重要力量,消费者信心指数上升,群体心理偏向乐观。工业生产稳中向上,结构继续优化升级,PMI连续高于51,厂商情绪开始乐观,复苏信息明显。2016年物价大体稳定,2016年12月CPI当月同比增长2.1%,PPI当月同比增长5.5%,12月PPI年率5.5%。在PPI已经连续多月大幅上升的情况下,2017年初“暖冬”可能对中国农业生产造成不利影响,进而导致CPI上升,CPI上升将导致通胀预期加强,通过货币政策工具隐性“加息”是为了“预防”通胀的政策选择。

PPI和PMI的上升,为市场提供了去库存阶段性完成的信息。只要生产者的定价能力高于利率上升对成本的影响,随着整体经济复苏概率的增加,变相又温和的隐性“加息”对企业影响不大,即2017年技术密集型、智慧密集型的新兴产业不会受温柔的加息影响,反而可以借经济回暖的东风提升业绩。同时受供给侧改革红利照顾的相关行业,由于息率有政策优惠,也不会受隐性间接加息的影响。

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