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来源：华尔街见闻
市场短期剧烈调整后，配置窗口已经打开。在牛市背景下，微观流动性冲击已出清，关注顺周期与地产链的困境反转。
据追风交易台，华创证券2月8日发布的策略周报显示，本轮回撤或已到位——2月2日跌停公司达130家创新高，杠杆资金5日净流出582亿元，市场温度回落至去年11月水平。
更关键的是投资风格正在发生深刻变化：成长股将优于价值股，但成长机会不再局限于科创板块，顺周期和地产链的困境反转同样值得关注；
剩余流动性趋缓背景下，大盘股将跑赢小盘股；全年维度看，科技+顺周期仍是配置主线。对投资者而言，当前时点应把握中长线配置机会，重新审视“成长”的定义边界。
调整到位信号明确，微观流动性冲击快速出清
市场经历了一轮猛烈但短暂的调整。据华创数据，宽基ETF今年以来累计净流出1.02万亿元，杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，创下去年4月以来新高。贵金属价格暴跌引发有色金属板块回吐涨幅，叠加监管层上调融资保证金比例释放降温信号，市场风险偏好受到明显抑制。
但多个指标显示调整已经充分。从投资者情绪看，上证指数在4000点附近的市场温度已接近去年11月的3800点水平；2月2日跌停公司达130家，超过去年11月21日的107家。
据华创统计，由微观流动性或突发事件引发的牛市回撤通常在短时间内快速完成，本轮从高点4190点回调至4000点左右，回撤幅度和情绪指标都表明调整已较为充分。
华创认为，支撑牛市的三大基础未变：A股连续4年股东回报超过融资规模，投融资格局已逆转；全A非金融自由现金流比例稳定在20-25%；ROE完成新旧动能转换，地产拖累接近尾声。
短期看，25-26年业绩修复证据清晰，业绩预告预喜率从24年的33.5%升至25年的37%，分析师上修26年业绩预测的公司占比从去年11月的65%升至当前96%。
成长风格扩容：从科创延伸至顺周期与地产链
报告中最重要的风格判断是：有质量的成长将优于纯粹的高股息价值，而成长机会不只存在于科创板块。
华创证券通过梳理一级行业过去两年净利润复合增速以及26年预期净利润增速，将成长股重新分为两类：
之一类是高景气赛道的延续。这些行业过去两年业绩维持高增长，且26年预期净利润仍能保持较高增速，主要集中在科创板块，包括电子、传媒、商贸零售等行业。这是传统意义上的成长股。
第二类是低基数下的业绩弹性。这些行业过去两年盈利能力持续下行，但有望在26年迎来困境反转拐点。主要集中在顺周期和地产链，包括钢铁、建材、轻工制造，以及电力设备、军工、计算机等高端制造板块。
这一判断背后的逻辑是实物再通胀的回归。随着PPI转正预期增强，EPS定价将逐步增强，成长、盈利、质量等因子优势会显现。
22-24年红利风格占优的宏观背景是物价下跌、法币升值，而随着通胀回归、盈利复苏，高质量的成长风格将展现更显著的盈利弹性。
剩余流动性拐点：大盘优于小盘成为新趋势
华创认为，市值风格正在发生重要转变。过去一年M2-社融存量显著走阔，对应国证2000、微盘股等小盘风格占优，类似2013-15年牛市格局。但这一趋势正在逆转。
25年8月以来，剩余流动性持续回落，从高点2.8%降至去年11月的1.9%，去年12月小幅回升至2.3%。在此期间，大盘股显著跑赢：25年8月以来中证500累计涨幅31%，同期国证2000为22%。
从本轮春季躁动看，去年11月24日以来中证500涨19.5%，同样跑赢国证2000的16.5%。
若参考2016-18年的市场环境，随着社融回升、通胀恢复，剩余流动性将逐步回落，对中小市值品种形成估值压力。
未来一年估值因子的影响力将减弱，部分缺乏成长支撑的高估值与小盘股可能已触及估值上限。通胀回归将进一步推动上市公司盈利回升，在以往业绩上行周期中，大盘风格往往优于小盘。
年度配置主线：科技+顺周期双轮驱动
华创证券指出，站在年度视角，科技+顺周期仍是配置主线，建议把握当前配置区间。
科技方向关注康波周期下的科技博弈继续打开估值上限，重视端侧稳健增长、应用侧ToB商业化落地，具体关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶。
顺周期方向看好“五朵金花”的紧供给优势，这将放大PPI转正阶段的价格和估值弹性。从毛销差角度看，内卷程度降低将带动业绩改善，具体关注有色、化工、机械、钢铁、建材。
资金面上，公募权益产品新成立份额从25年5月的221亿元持续升至26年1月的696亿元；私募备案规模从25年6月的501亿元放大至25年12月的989亿元，增量资金持续流入。
政策面上，2月6日国常会研究促进有效投资政策措施，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，内需政策发力预期有望形成向上催化，春节后全国两会值得期待。
投资者当前应做的是：重新定义“成长”的边界，不要将目光仅局限于科创板块，在顺周期和地产链中寻找困境反转的业绩弹性；同时注意市值风格切换，优选有业绩支撑的大盘成长股。
